贝森特买回长债只奏效不到两天 40兆美元债务高墙难撼动

美国30年期公债殖利率本周一度升抵近20年高点，投资人绷紧神经，部分资产管理业者也已减持客户投资组合中的长天期公债。

不料美国财政部长贝森特周三突然宣布，将把部分长债买回规模提高至少一倍，带动债券价格大涨、殖利率急挫，市场走势一度与看空长债的投资布局背道而驰。

有市场人士认为，财政部此举显然不只是技术调整，而是华府企图压住殖利率涨势；不过，买回措施只处理市场流动性及短期供需，未能化解推高殖利率的根本问题，效果恐怕难以持久。

市场走势很快印证这项看法。贝森特出手后不到两天，美国长天期公债殖利率便回到干预前水准。财政部虽能出其不意地撼动市场，却难以靠交易手法化解40兆美元政府债务、通膨疑虑、AI业者大举发债，以及联准会（Fed）政策前景不明等长期压力。

贝森特短暂压低殖利率，也暴露华府面临的困境：政府希望降低举债成本，但财政赤字、通膨及资金需求都在把殖利率推向相反方向。财政部可以改变市场一时的供需及投资气氛，却无法单靠买回长债扭转基本面。

出手奏效 原因是市场措手不及

财政部宣布，将把每次买回流动性较差旧长债的金额上限，从20亿美元提高至至少40亿美元。消息公布后，美国30年期公债殖利率创去年10月10日来最大单日降幅。

殖利率急挫，部分原因是消息完全出乎市场意料。押注长债殖利率上升的投资人被迫迅速回补部位，扩大债券涨势。等到回补告一段落，政府赤字、通膨及债券供给等因素便重新主导行情。

Spectra Markets总裁唐内里（Brent Donnelly）说，财政部让投资人以为，殖利率一旦升得太高便会出手压低，但实际投入的金额远不足以长期左右市场。

美国公债市场规模约32兆美元，单次增加20亿美元买回额，相较之下微不足道。财政部这项措施也没有减少政府债务，只是可能增发短期国库券，取得资金买回流动性较差的长债。

德意志银行估计，即使财政部以短期债券筹资，买回1,000亿美元美国30年期公债，也只能使联邦债务的平均到期时间缩短一个月，足以显示买回措施很难大幅改变整体债务结构。

Annex财富管理公司首席经济策略师雅各布森（Brian Jacobsen）说，贝森特出身避险基金业，深知如何撼动市场；问题在于，交易员著眼的是短期价格波动，华府面对的却是必须长期处理的结构问题。

「规律且可预测」的传统受到考验

美国财政部自1982年以来，一直把「规律且可预测」奉为发债政策核心原则。政府事先清楚说明发债规模及时程，投资人便能安排资金，减少市场波动，财政部也可用较低利率借到所需资金。

贝森特近来的做法却愈来愈难预测。他本月先以昔日外汇交易员的手法，协助日本支撑日圆，避免日本政府为干预汇市而出售美债。美国30年期公债殖利率升破5.3%后，他又突然加码买回长债。

财政部通常每季公布一次买回安排，上一次才在8月5日发布。相隔仅两周便临时调整，使市场开始揣测，华府是否还会改变长天期公债标售规模及债务期限配置。

贝森特周四接受CNBC访问时表示，财政部还有「一大套工具」。这句话非但没有使市场完全放心，反而成为债券投资人议论焦点。

财政部可能进一步扩大买回，也可能增发短期国库券，买回价格远低于面额的旧长债。若殖利率持续上升，财政部还可能从11月起减少长天期公债标售规模。

美国政府近年每季发行约690亿美元美国30年期公债、1,200亿美元美国10年期公债，以及420亿美元美国20年期公债。摩根大通策略师贝瑞（Jay Barry）认为，减少长债标售可能在消息公布时大幅压低殖利率，但效果仍不会持久。

财政部能改变供给 改变不了资金需求

贝森特的工具都没有触及真正问题。美国政府债务已突破40兆美元，财政赤字仍约相当于国内生产毛额（GDP）的6%。油价上涨增加通膨风险，各国政府也为国防、能源安全及社会支出扩大举债。

企业同样争相筹资。亚马逊（Amazon）、Alphabet等超大规模云端业者为兴建AI资料中心、采购晶片及取得电力而大量发债，与美国政府争夺同一批资金。

贝森特坦言，AI业者几乎不在意殖利率高低，因为这些公司相信AI投资报酬将非常可观，不太计较目前须支付多少利息。

Manulife Investment Management资深投资组合经理托夫特（Nathan Thooft）说，财政部可以影响市场流动性及投资气氛，却无法长期压过经济成长、通膨、赤字及债券供给。

Fed政策的不确定性也加重市场疑虑。Fed主席华许尚未清楚说明，什么情况会促使他支持升息。投资人一方面担心Fed对通膨不够强硬，另一方面也怀疑华许可能因川普施压而避免升息。

道明证券美国利率策略主管戈柏格（Gennadiy Goldberg）认为，市场对央行、国会及财政部的信心都在受到侵蚀，情况使人想起美国2011年因债务上限僵局首度遭调降信用评等之际。

殖利率压不下来 资金转向黄金与比特币

贝森特出手后，更持久的市场反应并非美债上涨，而是美元走弱、黄金及比特币大涨。美元指数全周下跌0.9%，比特币则飙涨22%，黄金升至三个月高点。

投资人担心，华府希望降低举债成本，却没有处理财政赤字，因而转向押注美元购买力受侵蚀的「货币贬值交易」。

不过，唐内里认为，财政部买回规模相较美债市场实在太小，美元、黄金及比特币的剧烈走势可能逐渐降温。贝森特的行动只是强化早已存在的长期题材，尚不足以成为推动下一波行情的直接因素。

股市则有企业获利提供支撑。即使殖利率居高不下，美股仍展现韧性；但接近5%的公债殖利率正逐渐成为昂贵科技股更强的竞争对手，也提高企业获利须跨越的门槛。

美国30年期公债殖利率能否跌回5%以下，如今成为重要观察指标。美银策略师哈奈特（Michael Hartnett）认为，若殖利率持续高于5%，美元及高杠杆市场可能承受更大压力，AI超大规模云端业者及私募信贷尤其值得注意。

市场接下来将关注华许在杰克森洞全球央行年会的谈话，观察他能否清楚表明Fed的抗通膨立场。辉达（NVIDIA）财报也将检验，AI业者的获利成长是否足以抵销资金成本升高。

贝森特声称财政部仍有庞大工具箱，但真正有效的药方并不神秘：政府必须减少支出，或Fed必须升息压制通膨。Wellington Management固定收益投资组合经理库拉纳（Brij Khurana）说，没有人愿意少花钱，也没有人希望升息。殖利率并非无法控制，只是控制殖利率所需付出的代价，恐怕是华府难以下咽的苦药。